财报发布时做多时间价值价差

作者：Dan Keegan

编译：皮灵

问题：

没有意外的财报即将发布时你将采取何种策略？

答案：

财报发布时做多时间价值价差

时间价值价差也被称为日历价差或水平价差。在期货合约中，近月合约和远月合约买卖往往存在时间价差。在期权中做多时间价值价差的方式为，做多一个远月合约的同时做空另外一个执行价格相同但到期日更近的合约。

为什么它被称为时间价值价差？让我们看看十月的Google (GOOG)周合约，在9月26日那周结束时看GOOG十月577.5看涨期权价差。十月GOOG（W）看涨期权的卖价是16.5美元。十月577.5看涨期权的买价是13.9美元。两个看涨期权的到期价值都是20美分。相同执行价格上的每个期权都有相同的到期价值，不管它们什么时候到期。到期价值是权利金中价内的部分。它们各自时间价值的不同才产生了这一价差。

当你做多时间价值价差的时候，你是在想利用近月合约的时间价值损耗。让我们来看看做多GOOG十月（W）577.5——十月577.5看涨时间价值价差。十月（W）期权合约的到期日比十月期权合约晚6天。我们假设GOOG在十月期权周期结束时交易价格是625美元。这意味着你做空的GOOG十月577.5看涨期权会被指派执行，做空的看涨期权会变成做空股票。你的头寸会变成在做多GOOG十月（W）577.5看涨合约的基础上做空GOOG的股票。

让我们假设十月期权周期结束时GOOG的交易价格是530美元。做空的十月看涨合约会变得毫无价值。你的头寸会变成裸露做多GOOG十月（W）577.5看涨合约。

当你买入期权的时候，你希望它的价值变得无穷大。当你卖出期权的时候，你希望它变得毫无价值。你做多的GOOG十月（W）577.5看涨期权价值最大和你做空的GOOG十月577.5看涨期权无价值的条件是标的价格为577.5美元。任何高于577.5美元的价格都意味着做空的十月看涨合约和做多的十月（W）看涨合约价值一起增加。在任何低于577.5美元的价格上，做空的十月577.5看涨合约都会同样毫无价值，但是做多的十月（W）577.5看涨期权合约在GOOG价格每下跌一档时都会损失掉部分价值。这意味着当GOOG价格达到625美元时，做多和做空的看涨期权都会变得深度价内。它们的权利金将会几乎全由到期价值构成，时间价值价差将会缩窄。当GOOG价格变成530美元时，两个合约都会变得深度价外。它们的权利金几乎全由时间价值构成，剩下的时间价值会很小。时间价值价差将会再度大幅缩窄。对做多时间价值价差的情况来说，最好的情况是标的价格与期权执行价格相等。

股票、ETF或者商品价格不确定性的增加意味着期权权利金内包含的时间价值增加。这体现在期权隐含波动率上。隐含波动率越高，包含在期权权利金内的时间价值越大。距离到期时间越长同样意味着时间价值越大。

季度财报周期在公告发出前创造了很大的不确定性。

10月10日到期的十月（W）577.5看涨合约的隐含波动率为16.8，10月18日到期的十月577.5看涨期权的隐含波动率为26.1。GOOG财报公布时间为10月15日收盘以后。10月24日到期的GOOG十月（W）577.5看涨期权的隐含波动率是25.5。如果一个交易员在寻找GOOG较大变化（的机会），他可以买到的最便宜的期权是期权周期里最接近月末的合约。这是因为在较大变化之后，深度价内期权的时间价值会变得很小，不管其何时到期。如果十月期权的隐含波动率相对于24日到期的十月（W）期权有所增加，那么价差将会缩窄。这就是你必须等到10月15日下午之后再建立价差组合的原因。你可以选择任何最近的任何平值时间价值价差。如果财报发布之后没有大的变化，你将会成为大赢家。

Dan Keegan是芝加哥交易学校（Chicago School of Trading）的老师，可以通过dan@thechicagoschooloftrading.com联系到他。

来源：《Futures》

（本文仅代表作者观点）
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