A股“结构性熊市”从何来：杠杆惹得祸？

文/tree

昨日A股市场出现了较为罕见的“一九行情”。虽然股指再创新高，但只有权重较高的大市值蓝筹在上涨，多数个股普遍重挫。有分析认为，这种极端风格的背后仍然是融资杠杆在推动。

华尔街见闻曾报道，昨日沪指盘中一度触及近5年高点，收创逾4年新高。其中银行板块独领风骚，而个股大面积跌停。截止收盘，两市涨停29家，跌停292家，跌9%以上的430家，跌5%以上1249家（不包括ST）。

川财策略认为，融资杠杆是极端风格分化背后的推手。

对于近期的风格分化基本面难以解释。我们换一个视角，从融资买入的视角来检验风格分化。我们对有融资数据的个股涨跌幅进行统计并发现了极为强烈的单调关系。如下图所示，在融资买入余额/自由流通市值比例大于20%的个股中，今日平均跌幅达6.85%，融资买入占比在10%~20%之间的个股平均跌幅为4.06%，占比5~10%的个股平均下跌1.61%，而融资买入余额占比5%以内的个股则实现了0.7%的正涨幅。如此严格的单调关系无疑揭示了当前市场中一种暗含的逻辑，即前期融资杠杆越高的标的回调风险越大。考虑到市值与融资买入的关系，这意味着中小市值的回调风险巨大。

在此前的报告中，川财提到，创业板指数与创业板融资额占比的罕见背离，这意味着，前期通过融资创业板的获利盘正在逐渐获利了结，且这种趋势可能继续。目前创业板融资盘的资金正在撤出。

此外，其认为，公募基金可能至今仍未对风格的配置进行显著的调整。

从理性的角度思考，此时弃小追大，第一、时点已晚，有追高的风险；第二、对于中大市值标的的选择目前普遍缺乏方向。”这意味着公募如最终被迫跟随市场风格，则中小市值板块的踩踏风险更高。
世界之窗, 金融头条

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