中证登新规影响若隐若现 “14乌国投债”政府专项债务资格被撤销

文/sololo1985

乌鲁木齐财政局周一发文称，撤销12月10日印发的《关于将2014年乌鲁木齐国有资产投资有限公司公司债券纳入政府专项债务有关事项的通知》。中证登此前发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》对债市的影响正在逐渐体现。

据乌鲁木齐财政局网站：

为支持乌鲁木齐市甘泉堡工业区的发展，经国家发改委《关于新疆乌鲁木齐国有资产投资有限公司发行公司债券核准的批复》（发改财金〔2014〕961号）批准，乌鲁木齐国有资产投资有限公司与信达证券股份有限公司签订了《2013年乌鲁木齐国有资产投资有限公司公司债券承销协议》，我局根据乌鲁木齐市甘泉堡工业区管委会的请求，于2014年12月10日印发了《关于将2014年乌鲁木齐国有资产投资有限公司公司债券纳入政府专项债务有关事项的通知》（乌财外〔2014〕59号），将信达证券股份有限公司在债券市场为乌鲁木齐国有资产投资有限公司承销的10亿元公司债券录入政府债务系统，甄别为政府专项债务。

根据国务院《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号）精神，我局决定撤销2014年12月10日印发的《关于将2014年乌鲁木齐国有资产投资有限公司公司债券纳入政府专项债务有关事项的通知》（乌财外〔2014〕59号）。

无独有偶，据华尔街见闻上周五12月12日报道，常州市天宁区14天宁债也被当地财政局剥夺“政府债务”身份，成为“政府不承担偿还责任”的公司债。

天宁建设拟通过发行“14天宁债”募集12亿元，债券期限七年，用于雕庄西北片区安置房项目和九洲市场及周边片区旧城改造工程的建设。债券期限7年，固定利率形式，单利按年计息。票面年利率初定不超过基准利率加上2.51%的基本利差。债券存续期后五年，逐年按照债券总发行量20%偿还本金。按发行安排，12月12日为薄记建档日，12月15日为发行首日，12月19日最终缴款日。本次债券主承销商为国信证券、东海证券，分销商为恒泰证券、中信建投证券、天风证券，余额包销形式。

华泰证券表示，14天宁债事件意味着如果未来城投债确实按照《通知》要求明确个券是否纳入地方政府性债务，那么分化程度将会加大，某些即使无收益的平台项目债券也会彻底失去政府信用背书。在审计署口径仅能覆盖一小部分城投债、以及政府债务界限趋于明朗的前提下，两类高风险平台保障程度和收益率向负面分化的概率将会加大。

而国泰君安则认为，城投债市场面临一定短期压力，一是政府债务认定范围过小的问题，仍然未必是现实的违约风险，但会带来市场情绪的冲击，导致分化或整体估值压力。目前市场基于募集资金用途的公益性质来甄别分类的一致预期仍可能存在偏差，未来城投债的分化更加扑朔迷离，更直接依赖于地方政府上报和财政部认定的结果。三是甄别过程中的各方分歧，可能会影响地方政府的再融资接续，从而再次引发市场对于地方政府再融资的担忧。

不过，国泰君安仍然认为冲击将是短期的，主要来源于情绪面，长期来看，地方政府债务和城投债的系统性风险在下降，如果短期市场调整幅度过大，反而是低吸机会。

中证登此前12月8日发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，宣布暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库，按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为 AAA 级、主体评级为 AA 级（含）以上（主体评级为 AA 级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券除外。

通知还称，地方政府性债务甄别清理完成后，对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，继续维持现行回购准入标准；对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，中证登仅接纳债项评级为AAA 级、主体评级为AA 级（含）以上（主体评级为AA 级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券进入回购质押库，对低于此评级的已入库企业债券，将分批分步压缩清理出库。

民生证券宏观团队认为新规则很明显将导致城投债收益率上行——配债资金主要通过企业债质押进行加杠杆加操作，取消不符合债项评级为AAA级、主体评级AA级（含）以上的企业债券回购资格，将加大债基的去杠杆压力，利空城投债。
世界之窗, 金融头条

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