分级基金那些年那些事(简洁版)
分级基金那些年那些事(简洁版)
什么是分级基金? 分级基金(Structured Fund)又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。（感谢紫薇侍郎的分级基金百科）
2007年，第一支主动投资型分级基金国投瑞银瑞福分级基金首发规模60亿(A:B 忘记是5:5还是6:4, 后者的概率大些），起初的分级基金是封闭式的（瑞富的封闭期是五年），B份额上市交易，A份额在银行端销售，每年开放一次。犹豫B份额的杠杆性B份额似乎一直溢价交易。首发买B份额的投资者在B份额上市赚到钱了。
2009年，长盛基金如法炮制推出长盛同庆（封闭期三年, A:B比例为6:4），机制为申购母基金按6:4的比例分拆为Ａ份额与Ｂ份额。营销策略：Ｂ份额溢价、Ａ份额平价，申购必有套利空间。营销策略非常成功，基金公司的销售目标本为６０亿，结果销售了１５０亿（都是来套利的！），结果Ｂ份额上市首日，６０亿份Ｂ份额争相套利，结果接盘力量不足，打着套利算盘的持有人改玩“跑的快”了，Ｂ份额上市首日跌停，次日继续下跌。同时，主动管理型分级的问题暴露出来，原本Ｂ份额具有1.67本杠杆，结果源于产品选股问题与仓位不足问题，导致Ｂ份额的实际杠杆不足1.2。同庆Ｂ长期折价交易….. 分级基金进入暗淡期。长盛以此收１５０亿规模三年的管理费，此产品的对于基金公司意义重大。
同期，国投瑞银发行了开放式的瑞和沪深300指数分级基金，成为第一支可以子母基金配对转换的LOF指数型盈利分级模式分级基金。但是由于长盛同庆阴影，瑞和的发行并不成功。但是，配对转换机制为未来分级基金留下宝贵的经验。
2010年，基金公司吸取长盛同庆主动管理型分级与借鉴配对转换机制继续分级基金的探索，国联安基金推出跟踪中证100指数的国联安双禧分级基金（A:B为6:4）、申万菱信推出深成指分级(A:B为5:5)、银华基金推出深证100分级(A:B为5:5)。根据后来经验，投资者喜好高杠杆、高弹性的Ｂ份额。相比三个指数而言相比中证100指数的弹性不足深证100指数具有优势，同时配合2010年的四万亿的市场行情Ｂ份额的威力展现，银华深证100指数分级基金大受欢迎，银华基金逐渐取代了长盛基金融资型分级基金霸主地位。银华之后相继推出等权90分级、银华消费分级股票、银华中证内地资源指数分级。
2012年年初，证监会基金部出台《分级基金产品审核指引》，规定了分级基金为融资型分级基金。股票型分级基金初始份额杠杆不超过2倍，净值杠杆最大不超过6倍；债券型分级基金初始份额杠杆不超过3.333倍，净值杠杆不超过8倍。合并募集的分级基金认购额不低于5万元……
同年，第一个分级基金银华等权９０分级基金下拆，Ａ份额大涨。改变了机构投资者对Ａ类份额的定价。债券的定价由利率与期限决定，Ａ份额被大家认为是永续债，结果等权90不到两年下拆，相当于Ａ份额７５％到期还本付息，永续债变成了两年期债，Ａ份额估值大变。
起初分级基金“上拆”阀值为2.00元，对应的Ｂ份额杠杆为1.33, Ｂ份额越上涨杠杆越小，产品吸引力越小，以致产品规模越下，之后各个基金公司分别将“上拆”阀值调整为1.500元，也为2014年分级基金频繁“上拆”留下伏笔。
2013年，银华第一个布局转债分级，投资者喜好高杠杆产品，但是《指引》规定股票分级的初始最大杠杆是两倍，笔者在银华时，转债算债券可以发行7:3分级，即Ｂ份额出示杠杆为3.33在加上基金回购杠杆1.4最大杠杆高达4.67。一旦市场起稳回升（正股价格〉转股价格），转债的股性凸现。之后，招商、东吴相继推出转债分级基金。
同时，各个基金业在积极布局行业分级，比如国泰的地产分级、医药分级、食品分级；申万的证券分级、环保分级、军工分级，鹏华基金的资源分级、信息分级、非银分级、地产分级、军工分级。2014年最具吸引活力军工分级、非银分级、证券分级、地产分级。
2013年初，中欧上报的第一支多空分级，仅有几次象征性的反馈并无实质进展；杠杆ETF的前途未卜。基金公司现在两手准备，一边干传统分级基金、一边搞新杠杆工具创新。期待，工具化产品越来越丰富。
（作者：郑志勇 来源：合晶睿智）
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