私募股权投资公司与保险业的合作
作者：Robert Shapiro；Scott Shine
编译：赵晔
在过去几年里，PE公司已成为保险行业兼并与收购最活跃的参与者之一。对于PE公司而言，投资这种明显保守的行业与21世纪初相比是不同的，那时PE公司被熟知为使用高风险、高收益策略，通过大量贷款收购公司、合理化管理层、剔除不盈利的经营及通过IPO套现。曾经的PE公司可以看作是全垒击球手的，而现在却越来越多的寻求单打及双打的机会。在过去的三年里，PE公司如Apollo Global Management, Ares PrivateEquity Group, 黑石（Blackstone Group）, Carlyle Group 及多样化的金融服务公司如Blackrock和Guggenheim Partners，已经全部花费数十亿购买保险公司或者现成的保险业务。
至于PE公司为何对人寿及年金保险行业如此感兴趣，尤其固定年金业务其收益率远低于PE投资者特有的需求，市场猜测纷起。单打或者双打策略可能可以提供一些解释。人寿及年金保险公司业务模式稳定，收购这些公司给PE公司提供了良好的机会，有利于PE公司将数十亿的资产加入到他们的管理之下并收取费用，回报因此变得可预测并且稳定。
导致越来越多的PE公司对保险公司感兴趣的一个因素是一些保险公司已经非常愿意摆脱他们的年金业务，利率停留在低位超过五年，利润率已经被挤压。反过来，被压低的利润率也要求年金及人寿保险公司要么输入更多资本进入行业要么承受被降级的风险。而这种对资本的需求正好适合PE公司，它们的投资者寻求高回报，可以为保险公司提供大量的投资现金。尽管保险公司管理层的退出还不至于蜂拥而至，但最新可获得的2012年的数据表明人寿和医疗保险公司的价格（用P/B，股价净值比来衡量）已经开始下跌。
另外，PE公司也普遍认为，虽然利率在今天可能很低，但是不远的将来有望回升。当新资本流入，如果利率如预期的上涨，资本将会被投资在更好的回报率上。随着婴儿潮时期的人们越来越多的开始退休，并将投资转移到那些有生之年可以持续带来收益的产品，一些年金产品尤其是固定年金的行情可能将会启动，这也会为保险公司带来高于平均的投资收益。
当投资于保险公司时一个PE公司必须要跨越的门槛是，不同于其他产业，保险行业被各州严格监管。当一个承保人的所有权换手，承保人注册地所在州必须批准所有权变更。由纽约州牵头，各个州均提出对PE公司对收购保险公司的担忧。针对于此，纽约金融服务部门最近提出了对现有监管的修正案，要求保险公司的兼并人提供附加信息和可能建立维持稳定的信托，在需要增加资本时使用。美国保监会正在研究是否有必要提出一些针对PE收购保险公司的新的监管条例，各州可以选择全部或者部分执行。
监管部门主要担心PE公司投资只是为了赚快钱。换句话说，一些州的监管人员认为，PE关注短期利润的业务模式与保险公司关注长期的业务模式不一致。保险监管官员BenjaminLawsky也是纽约金融服务服务部门的负责人提出，这种对短期利润的关注可能会导致PE公司在投资策略中承担更大的风险，从而将年金所有者置于万一保险公司资不抵债他们将面临失去投资的风险之中。
经常有人批判PE公司试图购买更多奇异投资进入保险公司的投资组合，但这被两家大的保险公司被PE公司收购之后的情况有所改变。Charlottesville（一家弗吉尼亚州的金融数据公司SNL Financial，收集和发布M& A信息）称，被Guggenheim Capital和Apollo’s Athene Holding收购的保险公司的投资组合的改变，整体上与这些人寿保险行业是一致的。例如，West Des Moines，爱德华州的EquiTrust LifeInsurance，被Guggenheim在2011年底收购，截至3月31日减持了债券并增持了在住房贷款上的资产。这点对人寿保险行业也是很正常的。无论保险公司被何种主体持有，根据现行保险法保险公司一定要将投保人那里收取的保险金进行投资。
根据现有的数据，并且有投资法对保险公司监管从而提供保护，保险监管部门应该欢迎PE为这个行业带来的新的资本、投资专业技术以及竞争。如果他们的过往业绩有所显示，这些PE公司进入保险业正如单打或者双打一样是有价值的。
RobertShapiro是Carlton Fields JordenBurt华盛顿公司的律师，他处理过企业、证券和保险监管和公司保险业务的法律事务。Scott Shine是公司华盛顿地区的合伙人，在交易、监管和合规方面为人寿保险公司和PE公司提供大量的咨询。
来源：Institutional Investor
（本文仅代表作者观点）
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