波动率指数衍生品的功能和应用——美国金融危机时期的资产管理案例
作者： 陈彦辛 王琦
摘 要：自金融危机以来，极端情况下的风险管理成为市场关心的热点问题。波动率指数衍生品在危机时期发挥了高效的“保险”功能，受到了资产管理行业的高度重视。本文通过实证分析研究了金融危机时期美国市场VIX指数衍生品的风险管理功效，结果表明，VIX指数衍生品不仅能有效增强投资组合收益率，同时还能降低收益波动性，尤其能在最需要的时刻提供最有效保护。总体而言，波动率指数衍生品在危机时期比传统风险管理工具更高效、更有力，为风险管理打开了一扇崭新的大门。我国应加快推出股指期权，依托股指期权交易编制波动率指数、开发波动率指数衍生产品，更好地满足股票市场投资者风险管理的需求。
关键词：股指期权 波动率指数 VIX指数衍生品 风险管理
波动率指数是利用股指期权交易价格编制，反映投资者对未来一定时期股票市场波动预期的指数，是反映资本市场压力水平的关键指标。欧美等国的监管机构、政府部门高度重视波动率指数，将其作为宏观决策的重要参考指标。由于波动率指数与股票指数特有的“负相关”特性，基于波动率指数的衍生产品如雨后春笋般得到迅速发展，被广泛用于股票投资组合市场风险对冲、大类资产配置、套利策略交易等诸多方面，为市场提供了崭新的高效风险管理工具。
一、波动率指数的发展历史
波动率指数诞生于美国芝加哥期权交易所（CBOE），其产生源于市场对度量股市短期波动性指标的迫切需求。1987年美国股灾之后，人们认识到，单一的股票指数涨跌幅已经难以准确反映市场在恐慌时的压力状况，市场和监管机构都对如衡量股市短期波动性进行了广泛的讨论。1993年，杜克大学教授罗伯特·威利发表著名的论文《Derivatives onMarket Volatility：Hedging Tools Long Overdue[1]》首次提出了利用期权隐含波动率编制市场波动率指数的思想和方法。同年，CBOE利用S&P100股指期权的隐含波动率编制出S&P100波动率指数，并命名为VIX指数。VIX指数推出后获得市场的广泛认可，成为衡量市场运行状况的关键指标之一。在美国市场之后，全球各主要市场上也根据其旗舰股指期权产品编制和发布了相应的波动率指数。
表1 全球主要市场波动率指数概况
国家/地区
交易所
波动率指数名称
指数发布时间
美国
CBOE
VIX指数
1993年
欧洲
EUREX
STOXX 50波动率指数
2005年
台湾
台湾期货交易所
台指期权波动率指数
2006年
印度
印度国家交易所
India VIX波动率指数
2008年
韩国
韩国交易所
KOSPI200波动率指数
2009年
日本
大阪证券交易所
Nikkei 225波动率指数
2010年
香港
香港交易所
恒指波动率指数
2011年
交易技术, 交易策略
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