宽松分水岭

文/乔永远

（本文作者为国泰君安策略团队乔永远/戴康/杨腾等，授权华尔街见闻发表）

摘要

1. 430政治局会议将形成宽松分水岭，搬走限制A股风险评价改善的巨石。我们认为430政治局会议将意味着货币财政宽松从“只做不说”进入积极推进阶段，形成政策宽松分水岭。虽然之前经济政策的宽松自330地产放松以来就在加快推进，但是在社会预期引导及投资动员上仍显不足。上证综指自2014年4月开始启动牛市以来，经历无风险利率快速下降（大反弹：2014年4月至12月，期间上证综指涨幅60%）、风险偏好提高（大分化：2015年年初至4月，期间创业板指数涨幅70%）两个阶段。这两个阶段中，决定A股定价的DDM模型中折现率和风险偏好在快速变化，但是风险评价受到增长放缓的限制，一直没有改善。430会议可能成为推动市场改变对增长和风险预期的重要催化剂。
2. A股与政策放松：并非09年重现。在本轮牛市演绎的过程中，我们多次遇到投资者问的一个问题是：这一轮行情最像历史上的哪一轮？其中，部分投资者认为当前环境与2009年类似。我们认为，市场不是过往牛市的重现。与09年的环境并不相同，当前市场三个特征是：1）宏观经济本身并没有真正站稳，甚至面临短期“失速”的风险；2）政策宽松程度正在快速放大；3）地产市场没有出现明显的泡沫化迹象。历史只是相似，而不会相同。与09年年中不同之处在于，当前经济增长基础仍然有待进一步夯实。我们认为对放松政策结束的担忧是不必要的。
3. 波动增加，继续维持乐观。近期市场“无回调上涨”，使当前不少投资者开始“猜顶”。我们依然维持4月13日的目标点位上调：上证综指和创业板指数分别到4600点和3000点。接下来降息及相关调控政策预期会进一步强化市场新平衡特征。新平衡格局下，行业配置推荐三个方向：其一，风险评价迅速改善，与经济改善相关度高、且β较高的行业受益明显，推荐估值洼地组合，银行（兴业银行）非银（光大证券）地产（保利地产）。其二，同属于高β且低配置行业酝酿“逆袭”机会，有色（受益标的：中国铝业）煤炭（盘江股份）石化（上海石化）。其三，工业互联网（积成电子、华中数控）依然是成长的大方向（详见国君策略工业互联网三篇专题系列报告），维持对这一领域推荐。主题方面，推荐长江经济带（受益标的：江西长运、宜昌交运）、国企改革（中国巨石、国药股份）、供应链金融（农产品、金发科技）、一路一带之核电（受益标的：上海电气、应流股份）、大环保（受益标的：碧水源、三聚环保）。

正文

1. 430政治局会议将形成宽松分水岭，搬走限制A股风险评价改善的巨石

4月30日召开政治局会议，决定加大定向调控。我们认为这将意味着货币财政宽松从“只做不说”进入积极推进阶段，形成政策宽松分水岭。虽然之前经济政策的宽松已经自330地产放松以来就在加快推进，但是在社会预期引导及投资动员上仍显不足。上证综指自2014年4月开始启动牛市以来，经历无风险利率快速下降（大反弹：2014年4月至12月，期间上证综指涨幅60%）、风险偏好提高（大分化：2015年年初至4月，期间创业板指数涨幅70%）两个阶段。这两个阶段中，决定A股定价的DDM模型中折现率和风险偏好在快速变化，但是风险评价受到增长放缓的限制，一直没有改善。430会议可能成为推动市场改变对增长和风险预期的重要催化剂。330地产政策便已经开始推动市场改变风险认识。我们认为牛市第三阶段“新平衡”特征将在430宽松分水岭后进一步确认（参考4月12日报告《新平衡：牛市第三阶段》）。大盘蓝筹和创业板指数估值都将得到进一步的同比例提升。

2. A股与放松：并非09年重现

在本轮牛市演绎的过程中，我们多次遇到投资者问的一个问题是：这一轮行情最像历史上的哪一轮？有人认为似于1996年开始的那一轮；另外有一些投资者则认为，从A股市场参与广泛度、社会影响力来看，这一轮牛市更像2007年、甚至09年那一轮。我们认为，市场不是过往牛市的重。与09年的环境并不相同，当前市场三个特征是：1）宏观经济本身并没有真正站稳，甚至面临短期“失速”的风险；2）政策宽松程度正在快速放大；3）地产市场没有出现明显的泡沫化迹象。历史只是相似，而不会相同。与09年年中不同之处在于，当前经济增长基础仍然有待进一步夯实。我们认为调控层面有必要启动更为明确的降息等政策，引导资金进入实体经济（参见4月26日《降息的时机到了》）。因此我们认为，对放松政策结束的担忧是不必要的。

3. 波动增加，继续维持乐观

近期市场的“无回调上涨”，使当前不少投资者开始“猜顶”。我们依然维持4月13日的目标点位上调：上证综指和创业板指数分别到4600点和3000点。我们认为接下来市场平衡化特征更加明显，降息及相关调控政策预期也会催化市场新平衡的建立。新平衡的格局下，行业配置推荐三个方向：其一，风险评价迅速改善，与经济改善相关度高、且β较高的行业受益明显，推荐估值洼地组合，银行（兴业银行）非银（光大证券）地产（保利地产）。其二，同属于高β且低配置行业酝酿“逆袭”机会，如有色（受益标的：中国铝业）、煤炭（盘江股份）、石化（上海石化）。其三，我们判断工业互联网（积成电子、华中数控）依然是成长的大方向（详见国君策略工业互联网三篇专题系列报告），维持对这一领域推荐推荐。主题方面，推荐长江经济带主题（受益标的：江西长运、宜昌交运）、国企改革主题（中国巨石、国药股份）、供应链金融主题（农产品、金发科技）、一路一带之核电主题（受益标的：上海电气、应流股份）、大环保（受益标的：碧水源、三聚环保）。

4. 主题策略

4.1长江经济带主题：前期布局已初见成效，主题投资望进一步加速

根据各省市统计局公告，2015年一季度各省份GDP已经出炉，长江经济带各省增速均超全国水平。2014年中央工作会议上长江经济带成为国家战略之后，各项布局正在起效，长江经济带主题正在迎来政策加速突破的爆发点。伴随着本轮稳增长政策的进一步加码，长江沿线将成为财政投资集中落地的核心区域。其中航运、港口公司以及沿线的交运、基建、机械公司是长江经济带战略成为稳增长抓手的重要核心，也将在政府发展长江经济带战略规划中首先受益。交运类受益标的：江西长运/宜昌交运/湖南投资/四川成渝/重庆港九/南京港；基建类受益标的：葛洲坝/重庆路桥；机械类受益标的：新筑股份/上海佳豪。

4.2国企改革：国资委声明难以抑制市场热情，央企改革主题行情仍将持续

针对传言，国资委27日的回应没有否认也没有确认央企大规模整合的可能性，只是针对媒体报导本身做出了一些技术性的回复。央企间的整合和重组是国企改革一个重要的组成部分，正在筹划之中的国企改革顶层设计方案应有进一步的规划。但在方案公布之前，市场难以获得清晰明确的结论，类似央企整合的预期也就难以被证伪，国企改革主题行情仍将延续和发酵。

试点推进和央企整合仍然是央企改革主题投资的两个重要方面。央企试点方面，我们依然看好改革落地的国药集团、中建材集团和国投集团的投资机会，推荐：国药股份/国药一致/国投新集/中国巨石/北新建材。央企整合方面，建筑工程、机械装备、造船、钢铁冶金有色、电信设备等领域可能性最大，中国交建、葛洲坝、中国西电、东方电气、中国重工、中国远洋、外运发展、中国中冶、五矿稀土等标的首先受益。

2015年是国企改革落地年，地方国企改革因改革落地将充满机会。广州、深圳、上海、江苏、云南、安徽、贵州、山东等地有望首先取得突破，上述地区地方上市国企值得关注，详情请参见我们3月3日的主题报告：《改革落地年：2015国企改革股票投资指南》。我们推荐：白云山/广电运通/上海机电/广州浪奇/光明乳业/广日股份/云南旅游/安徽水利/百视通/天健集团/鲁信创投/锡业股份/金龙汽车/盘江股份/东方宾馆/徐工机械/兖州煤业/珠江钢琴/深纺织A。另外皖通高速/汇鸿股份等也将受益。

4.3供应链金融3.0主题：“互联网+”新风口

供应链金融在互联网技术的深度介入下，形成脱胎换骨的“N+1+N”模式，步入3.0时代。通过打造服务于供应链交易过程的一体化闭环模式，供应链金融的平台有望迎来指数级的空间。从市场关注度的变化趋势和微观主体的主动战略转型，我们认为供应链金融主题正处于爆发初期。

“供应链金融3.0”主题沿三大主线挖掘标的。

1. 专业化信息优势：高度专业化行业的核心企业转型供应链金融可以享受更大的信息优势。推荐：金发科技/桐昆股份/恒逸石化/海大集团/大北农/瑞茂通/外运发展/建发股份；
2. 规模优势：易于标准化行业更容易形成规模优势，在边际成本降低和风险控制方面更受益。推荐：豫园商城/海宁皮城/轻纺城/农产品/庞大集团；
3. 技术优势：专业化的平台提供商在以云计算、大数据为代表的互联网技术方面具有优势。推荐：汉得信息/焦点科技。

4.4一带一路之核电主题：主席出访议核电，“走出去”再加速

据中国证券网4月22日报道，中国将向巴基斯坦出口5座“华龙一号”核反应堆，涉及金额约为150亿美元。此外，在4月21日北京举行的英国新建核电项目供应链大会上，各方就合作协议的众多核心条款达成共识，“华龙一号”有望在2015年下半年落地英国。

核电和高铁一样是一带一路战略下高端装备输出的重要抓手，此次习近平主席国事访问重要议题推动核电出海，后续“走出去”有望加快。预计核电十三五规划5月出台，二季度还将有两台机组开工。更多催化剂将来自一带一路战略框架下的海外出口协议或订单签订，继续推荐核电主题。受益标的：上海电气/应流股份/丹甫股份/浙富控股/中核科技。

4.5“大环保”之新能源汽车：补贴退坡加速产业链整合，碳排放交易打造市场杠杆

据4月22日第一电动网消息，新能源汽车补贴政策即将最终敲定，新能源中央补贴退坡幅度将达上升至20%，同时将引入碳排放交易制度，进行交叉补贴。

我们认为补贴退坡正在加速新能源汽车产业链整合，降低整车成本，反而有助于做大新能源汽车产业蛋糕。碳排放交易制度的引入则要求“零排放”车销量必须达到某一占比，并明确了配额可交易，相当于实行交叉补贴，利用市场杠杆推动新能源汽车发展。新能源汽车是大环保系列政策落地的急先锋，充电设施建设规划及十三五补贴方案落地在即，新能源汽车迎来戴维斯双击。投资沿着两条主线，1、基本面的弹性正在增大，我们最看好动力电池及其材料，推荐：东源电器、多氟多、天齐锂业、天赐材料；整车及零部件受益：比亚迪、江淮汽车、金飞达；电机电控推荐：卧龙电气；2、政策弹性体现在充电桩，推荐：科陆电子。
世界之窗, 金融头条

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