欧洲央行QE可能利好欧元 过度押空风险上升
文/金泽
欧元近三日来大幅反弹已收复全月跌幅
基本面疲软的欧元近日走出强势反弹让很多投资者难以理解，反映出当前市场关于欧洲QE的预期可能已经开始悄悄转变：1.欧洲央行近期内真的可以实施QE吗？2.QE未必会利空欧元，某些方面甚至可能利好。
欧洲央行短期内实施QE困难重重
首先，我们都明白欧洲央行如果施行QE、即大规模主权债券购买计划，直接目的是向实体经济注入流动性，进而促进经济的恢复。但是QE毕竟是“大规模杀伤性武器”，存在很多副作用，例如某些“欧猪”国家本该尽快实施的结构性改革因为QE的出现而推迟、风险资产价格受刺激上涨破坏金融稳定等等。
并且怎么分配QE购买份额也是个大问题，如果按经济权重分，欧洲最大经济体德国并不需要QE，而希腊、西班牙等国家又得不到足够份额；按需求分，则相当于用富国的钱补助穷国，这对富国并不公平。此外根据欧洲法律欧央行直接购买主权债券也是违规行为，面临一系列法律障碍。
其次，长期以来只有欧洲政府先行动后，欧洲央行才会行动。而被寄予改革厚望的欧盟委员会主席、欧盟理事会主席、欧洲央行主席、欧洲团体主席共同发布所谓的“四主席报告”报告可能拖到明年6月才会公布，在此之前德拉吉若要推QE将没有政治方面的支持，这与以往的行动逻辑不符。
例如2010年欧元区各财长先敲定了4400亿欧元救助贷款计划，随后欧洲央行才实行了首次主权债券购买计划；还有2012年欧央行向各国银行提供一万亿廉价贷款也是在欧元区领导人达成一致收紧财政预算的决定之后。
用德拉吉自己的话说，“债券购买永远不能代替改革和预算纪律。”
因为德拉吉和很多官员们担心，如果QE不伴随改革会导致被救助国家债务压力增大，且不愿意去提高经济竞争力。此时QE反而会成为一剂毒药。
不过，即使不考虑上面的问题，欧洲QE的要想真正实施可能需要一个令大家都难以置信的步骤：加息。
欧洲央行为何可能加息（包括溢价收购债券）
如果欧洲央行实施QE，需要用现金即流动性向各国银行换取国债或其他证券化资产，但是根据欧洲央行前几次实验性的注入流动性措施如LTRO（长期再融资操作）、VLTRO（超长期再融资操作）、TLTRO（定向长期再融资操作），发现银行对流动性的渴望并不强烈，例如欧洲央行9月实施了首轮TLTRO，以0.15%的固定利率向欧洲银行业提供贷款，当时市场预期规模为1000亿至3000亿欧元，但最后银行们只申请了826亿欧元，可见虽然是近乎免费的啤酒，但银行们的肚子是有限的。
而且今年6月以来，欧洲央行将银行在央行的存款利率调降至负数，引起了全球市场巨大的波动。
这时，如果欧洲央行强行推出QE，而市场上借贷意愿并不强烈的话，首先银行没有动力卖出债券资产并把没用的流动性拿在手上，而且欧央行的存款利率是 -0.2%，银行也没理由将流动性在存回央行，因为这相当于把银行手中有收益的资产换成了需要“交税”的现金，这跟美国和日本、英国QE时的情况完全不同，后三者对银行放在央行的超额准备金是付利息的，分别为0.25%、0.1%和0.5%，这样银行才有动力卖出债券给央行。
所以，汇丰银行全球固定收益部门负责人Steven Major指出，如果欧洲央行想要大规模购买债券就必须将存款利率提高，要不然就得溢价收购这些债券。
这两种操作最后带来的结果都是相同的，将会推升欧元区债券市场的整体收益。
为何欧元区债市收益率升高利好欧元
除了央行的利率，债市收益率对于一国货币的收益率也具有比较强的代表性，例如很多投资机构将美国10年期国债的收益率作为美元资产收益率的基准，而德国政府10年期债券通常作为欧元区的基准债券。因为国债相对的风险较低，尤其是美债和德债基本上被视为无风险资产。
市场上数以万亿计的套利资金需要寻找安全稳定的收益，所以一旦一国货币收益率有上升的预期，则可能引起大量资金涌入博取收益，对于该国货币的需求水涨船高，自然汇率也会上升。从下面的历史走势图上来看，收益率和汇价的趋势基本一致，也可以印证这一结论：
黄线：欧元/美元汇价 白线：德国10年期国债收益率减美国十年期国债收益率
总结来说，QE没有大家想象的那么近，加之前期的炒作已经使得欧元价格大幅走低，即便真正实施QE以后对欧元也未必是利空，过度押注QE与欧元之间的联动可能存在越来越大的风险。
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