格罗斯：成功基金经理的下一个35年当如何

文/吴晓喻

有“债券之王”之称的全球最大债券基金PIMCO创始人格罗斯（Bill Gross）认为，股市和债市的“超级牛期”已接近尾声。

这位71岁的基金经理人在骏利资本（Janus Capital）最新投资展望中写道，各央行试图以举债来“治愈”债务危机的路快要到头，而这将结束股市长达35年的上升期。债市股市前景失去动力，令基金经理们陷入了两难境地。

关于这一点，格罗斯在其投资展望中指出，什么才能令投资组合经理人在下一个35年获得成功。简而言之，经理人将必须习惯于偶然的负收益和更低的费用。

但是，理性投资人究竟该做什么？格罗斯提到，

因为绞刑架的绳索收紧所以深呼吸吗？不，“市场年”里资产价格可能超过70倍，但细细琢磨有关奖励和风险的其他选择仍然至关重要。如果收益率过低，信用利差过紧，市盈率过高，那么，何种投资组合会令投资人度过平静的夜晚？此时，无约束的投资组合和不勉强的投资心态就会派上用场。35年的资产牛市，令几乎所有的资产管理人以一种根深蒂固的方式行事。资本收益已经主导了历史回报率，因此，投资经理往往将重点放在看上去最有可能产生资本收益的地方。他们没有考虑，相比资本收益而言，轻杠杆收益或将成为受青睐的风险／回报选项。他们不记得， 对于投资人产生阿尔法收益的技能而言，长期作为成绩单的夏普／信息比率，只是资产牛市的一项指标。活跃的资产管理人很容易忘记，他们（我的）行业未能降低作为资产百分比的费用，而这个百分比自1981年以来至少翻了20倍。他们因此相信，他们的技能，或者说他们混乱的引导，甚至是导致雷曼破产和大萧条的那些破坏性的数量技术和衍生品，都值得让他们以及他们的行业，富有20倍。

格罗斯认为，下一个35年里，成功的投资组合经理人将重新关注定期负回报的可能性和微小夏普比率，也将采用防守选择，使用仅超过现金回报300-400个基点的轻杠杆。他提到，

我近期的做空德国国债就是这样一个例子。在0%时，持有成本仅此一点，那么，必然的1－2%的回报率就成为高概率事件，而这将在一段不确定的时期内带来15%的“资本收益”。我希望继续活跃到2020年，看它最后如何。

格罗斯将本次投资展望命名为“终结的预感”，这一题目灵感来自Julian Barnes的同名小说。格罗斯将市场周期的最后阶段与他本人的生命相比。现年71岁的格罗斯称，在步入70岁以来，他能沉重地感觉到生命终结的临近。“70岁的人读到报纸上的讣告时，会立刻想到自己，无法再带着兴趣阅读、回顾别人的人生。”

关于牛市的终结，格罗斯写道，“我预感到牛市接近尾声，一个长期牛市伴随着呜咽结束，而不闻巨响。但即便如此，如同死亡一样，也只是时间存疑。从这个意义而言，我有种越来越大的不安。你们也应该有。”
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