动量测评之均线策略（三）
作者：赵延鸿 刘富兵
3. 由周均线到日均线
3.1. 25日线测评与5周线比较5周线与25日线从均线定义上没有本质的区别，区别在于频率和精度。
假定{p1,p2,…,p25}为过去25个交易日收盘价，假定每周都是5个交易日，那么5周均价定义为：
而25日均价格定义为：
从2002年4月1日至2015年3月6日，申万28个一级行业分别使用25日线策略与5周线策略测试，基本上绝大多数行业25日均线策略的累计收益高于5周线策略。25日均线策略的平均累计收益高达1137%，而5周线策略的平均累计收益763%。其中国防军工的25日均线策略累计收益高达2719%，而5周均线策略仅为1364%。相比较5周均线策略，使用25日均线的另一个优点是最大回撤整体有所下降，平均最大回撤由37%降至35%。
图 7累计收益比较（25日均线策略 vs 5周均线策略）
数据来源：国泰君安证券研究，WIND
使用25日均线策略平均买入次数133次，不难发现其买入信号次数较5周均线策略大幅增加，5周线策略买入信号仅为76次。这些信号主要因为日K线价格会围绕25日均线上下波动，每一次上穿都会发出买入信号，同样每一次下穿都会发出卖出信号。
图 8买入信号次数比较（25日均线策略 vs 5周均线策略）
数据来源：国泰君安证券研究，WIND
随着25日均线策略买入信号次数的增加，策略的胜率整体下降，平均胜率由5周均线的39%下降到29%，也就是说使用25日均线策略每十次买入，仅有三次获利，其他七次都以亏损告终。
图 9胜率比较（25日均线策略 vs 5周均线策略）
数据来源：国泰君安证券研究
表4：25日均线策略与5周均线策略比较
25日线策略
5周线策略
证券名称
区间涨跌幅
累计收益
最大回撤
买入次数
胜率
累计收益
最大回撤
买入次数
胜率
农林牧渔(申万)
142%
1156%
-29%
120
31%
880%
-32%
69
40%
采掘(申万)
138%
1200%
-32%
133
28%
1081%
-43%
71
41%
化工(申万)
122%
921%
-33%
122
33%
547%
-26%
77
38%
钢铁(申万)
122%
1537%
-35%
122
30%
778%
-44%
72
42%
有色金属(申万)
215%
902%
-50%
151
28%
1366%
-48%
77
39%
电子(申万)
141%
1403%
-32%
122
38%
904%
-32%
73
39%
家用电器(申万)
403%
797%
-43%
139
31%
306%
-41%
87
38%
食品饮料(申万)
343%
663%
-36%
143
30%
343%
-51%
83
32%
纺织服装(申万)
101%
926%
-33%
132
24%
492%
-37%
72
41%
轻工制造(申万)
109%
1293%
-29%
118
31%
618%
-26%
72
35%
医药生物(申万)
412%
1208%
-27%
131
32%
806%
-26%
81
48%
公用事业(申万)
144%
481%
-26%
140
27%
490%
-26%
77
42%
交通运输(申万)
126%
884%
-30%
132
31%
743%
-29%
72
39%
房地产(申万)
217%
635%
-54%
129
31%
340%
-55%
76
39%
商业贸易(申万)
279%
1836%
-23%
119
27%
1004%
-34%
71
36%
休闲服务(申万)
263%
322%
-55%
167
26%
255%
-42%
86
35%
综合(申万)
149%
1562%
-31%
117
26%
993%
-41%
76
37%
建筑材料(申万)
181%
1258%
-29%
124
27%
682%
-35%
74
37%
建筑装饰(申万)
167%
719%
-29%
135
25%
620%
-33%
81
31%
电气设备(申万)
479%
2299%
-23%
120
31%
1320%
-26%
70
41%
国防军工(申万)
426%
2719%
-30%
117
33%
1364%
-39%
74
42%
计算机(申万)
503%
1422%
-35%
136
31%
847%
-34%
75
43%
传媒(申万)
448%
1226%
-29%
138
36%
678%
-29%
80
44%
通信(申万)
147%
232%
-38%
152
26%
461%
-28%
78
34%
银行(申万)
291%
301%
-49%
151
25%
279%
-54%
84
29%
非银金融(申万)
386%
438%
-56%
159
23%
441%
-60%
88
33%
汽车(申万)
279%
2038%
-38%
119
32%
1763%
-37%
70
46%
机械设备(申万)
298%
1469%
-27%
130
32%
952%
-35%
73
40%
统计均值
251%
1137%
-35%
133
29%
763%
-37%
76
39%
数据来源：国泰君安证券研究，WIND
3.2. “期初等额资金”策略如果在期初给28个申万一级行业分配等额资金，之后针对每一个行业按照25日均线策略操作，那么组合的表现如何？
从2002年4月1日至2015年3月6日，WIND全A指数上涨226%，而同期25日均线策略累计涨幅1137%，年化收益率21%，但最大回撤为27%。
图10策略净值（25日均线+等额资金）与WIND全A指数走势比较(2002.4---2015.3)
数据来源：国泰君安证券研究，WIND
3.3. 牛熊分界值+取强舍弱+动态等市值管理策略“取强舍弱”策略顾名思义就是一直持有强势行业而卖掉弱势行业，卖掉弱势行业的资金在强势行业中再分配，使得当下所持有的各个行业市值保持相等，为了达到这个目的，一些情况下需要卖掉部分市值特别大的强势行业以确保各行业达到等市值。此策略中所谓的强势行业从单均线角度来定义，即价格站在单均线之上为强势，反之当行业价格站在单均线之下为弱势。引入“取强舍弱”策略的原因在于，价格站上单均线是一波上涨趋势开始的必要条件，但并非充分条件，所以站上单均线买入等于参与这种趋势上涨的可能性；同样，价格跌破单均线是一波下跌趋势开始的必要条件，而非充分条件，先选择离场避开可能持续下跌风险，如果判断错误出现踏空，则在价格再次站上均线时买入。
如果简单运用上述这个策略，选用申万28个一级行业进行测试，从2002年4月至2015年3月，策略累计涨幅954%，年化收益率20%，但最大回撤高达55%。如此大幅回撤的出现在2008年，也就是在2008年的单边大幅下跌中，只要有行业站上25日均线，就全仓杀入的话，经常出现买入被套的局面。所以，需要一个简单的指标来度量整个市场的状态，尽量避免参与熊市中的弱势反弹，所以我们使用一个值称之为“牛熊分界值”。
牛熊分界值，为一自然数，介于1和可投资标的总数之间，表征牛熊分界线。以28个申万一级行业为例，当牛熊分界值为1，为最低要求，只要存在任何一个行业在其均线之上，市场即为强势；反之牛熊分界值为28，为最高要求，必须所有的28个一级行业都站在自身的均线之上，才算是强势市场。
买卖操作的具体实现：
进场的必要条件：当日站上N日均线的标的数必须大于或等于牛熊分界值。
触发买卖条件：如果当日（1）新增站上N日均线的标的，或（2）组合中出现标的跌破N日均线。
% 首先，以当日收盘价计算投资组合所有标的总市值，记为AUM；
% 其次，统计当日收盘后站上N日均线的标的，总数记为K，那么平均每个标的需要分担等市值为AUM/K；
% 最后，根据当日收盘价所计算的每个标的当日市值，和AUM/K进行比较，基于当日收盘价，计算每个标的应该买入多少或卖出多少股。
% 然后以下一个交易日的开盘价进行买卖操作。
表5：牛熊分界值策略统计（申万一级行业）
牛熊分界值
累计收益
年化收益率
最大回撤
触发调仓次数
换手次数
1
954%
20%
-55%
1965
1250
2
830%
19%
-44%
1846
1067
3
1025%
21%
-36%
1728
938
4
843%
19%
-47%
1630
843
5
962%
20%
-42%
1535
757
6
1037%
21%
-40%
1477
705
7
1060%
21%
-37%
1415
656
8
1200%
22%
-35%
1361
612
9
957%
20%
-35%
1322
583
10
970%
20%
-35%
1283
556
11
1049%
21%
-33%
1237
524
12
1233%
22%
-28%
1183
486
13
1074%
21%
-28%
1157
478
14
1095%
21%
-26%
1119
456
15
1312%
23%
-25%
1085
440
16
1249%
22%
-26%
1045
423
17
1190%
22%
-21%
1003
403
18
1214%
22%
-21%
964
385
19
1221%
22%
-21%
916
364
20
1290%
23%
-19%
865
342
21
1147%
22%
-22%
824
328
22
994%
20%
-21%
774
320
23
828%
19%
-18%
723
312
24
679%
17%
-16%
664
308
25
650%
17%
-19%
595
301
26
511%
15%
-19%
489
280
27
448%
14%
-20%
370
262
28
343%
12%
-19%
202
202
数据来源：国泰君安证券研究，WIND
牛熊分界值=15，策略累计收益达到最大值1312%，最大回撤25%。随着牛熊分界值的变大，累计收益趋势在变小，最大回撤也在变小。毕竟参与的机会减少了，胜率相对提高了。但很多机会也错过了，所以累计收益少之又少。
图11 策略累计收益vs牛熊分界值(25日均线+申万一级行业)
数据来源：国泰君安证券研究，WIND
图12 最大回撤vs牛熊分界值(25日均线+申万一级行业)
数据来源：国泰君安证券研究，WIND
如果用申万二级行业来做这个策略的话，考虑到数据的完整性，从2002年4月至今有完整价格序列的行业为89个。
测试发现，如果选用89个申万二级行业，当牛熊分界值为29的时候，“取强舍弱”动态资金分配策略取得累计收益高达1738%，但最大回撤仍然较大为33%。之后随着牛熊分界值的增大，参与机会越来越少，最极端的情况，只有所有的89个二级行业都站到25日均线才进场的话，策略累计收益触及到最低值79%。同样，这种极端情况下最大回撤也触及最小值11%。综合来看，用二级行业做“取强舍弱”策略效果要好于一级行业。
图13 策略累计收益vs牛熊分界值(25日均线+申万二级行业)
数据来源：国泰君安证券研究
图14 最大回撤vs牛熊分界值(25日均线+申万二级行业)
数据来源：国泰君安证券研究
牛熊分界值=29，策略累计收益达到最大值1738%，最大回撤33%
图15策略净值与WIND全A指数走势比较(2002.4---2015.3，牛熊分界值29/89)
数据来源：国泰君安证券研究
牛熊分界值=54的话，累计收益1442%，最大回撤19%。如果比较在意最大回撤的话，牛熊分界值取到三分之二位置，可以取得相对不错的累计收益，而最大回撤显著下降。
图16策略净值与WIND全A指数走势比较(2002.2---2015.3，牛熊分界值54/89)
数据来源：国泰君安证券研究
综合比较发现使用“取强舍弱”的动态策略，整体收益水平高于静态的行业等额资金分配策略。（未完待续）
来源：国泰君安证券金融工程数量化专题报告
（本文仅代表作者观点）
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