在CTA逆境期寻找赢家(下)

作者:Daniel P.Collins

编译:郑娜

Hu:一个深藏不露的人

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        当钻石资本管理公司被认为是“新晋热门CTA”时,他们十多年前还只是一个保守的期权卖出程序交易公司,并在后来的六年前因为波动的巨大峰值而遭遇困难。钻石的负责人Kelly Farrell与首席交易员Albert Hu于2009年10月重新推出了这个策略。从那时开始,他们获得了18.04%的复合年化收益率,同时最大回撤为10.82%。Hu同时还运作着Cauldron投资公司,主要针对合格投资者(QEPs),采用相同的策略,区别在于使用的杠杆略有不同。

        卖出期权策略仍在使用中,但它只是交易标准普尔500指数的三个方法之一。这三个策略包括趋势跟随、反趋势和卖出期权。该资产管理计划的目标是利用反趋势和保费收取策略来获得绝对收益,在2013年,大部分利润来自于趋势策略捕捉到了股市的牛市行情。

        “关于如何跑赢标普500指数,2011年是个更好的例子。趋势反转策略起到了很大的作用。2012年5月,标普出现了大幅下跌,而我们只略亏。”Hu说。在2013年,我们的标普500增强型产品趋势部分获利28%,期权部分获利8%,趋势反转系统亏损2%。Hu说,他们与标准500的相关性比正常要高,他补充道,趋势反转系统在2011和2012年市场比较波动期间获利较好。

        钻石公司的期权策略从整个年度来说是赚钱的,并且成功避免了由于美联储政策导致的市场波动而可能引起的亏损。“因为这个,我们实际上在接下来一个月赚了更多的钱,因为我们在21st卖空期权,所以当波动率上升了两天我们的期权也就获得了更多的权利金。”Hu说。

        钻石公司的头寸并没有因为波动率的跳跃遭遇损失,反而由于这个波动让他们在夏季获得了更多的溢价。Hu说,“卖出期权策略与其他两个策略没有关系,它完全是独立的。每个月我们都会卖出看跌期权,除非在看涨期权具有相当高的溢价时,我们才会选择不作出任何卖出动作。”

        趋势跟随系统可以是非常长期的,通常是做多市场。“去年我们有一个多头头寸持有了365天,”Hu说。“去年的市场行情并不是经常出现的。”在Hu考虑接受一个趋势跟随模型发出的空头信号时,他必须确定当前市场已经进入了熊市模式。“只有当市场满足我对于熊市的判断标准时,我才会执行趋势跟随系统的空头信号。”

        这并不意味着钻石去年365天都是做多的,因为反趋势模型有时会平掉趋势策略的仓位。“如果反趋势的信号比较弱,我们会将之忽略,并仅坚持我们趋势跟随策略。”Hu说。“如果反趋势策略的信号很强,那么我们会暂时平掉趋势跟踪部分的头寸;如果趋势反转系统的信号足够强,我们也会做空。”2013年并没有发生这种情况。“对于反转策略,我们曾经做得很好的就是保持中性。”Hu说。

        虽然在趋势跟随和期权部分,他可以说几乎完全是系统化的,但是对于反转策略部分,则更多会依赖人为判断。“反转系统中的艺术和科学元素会更多些,”Hu说,“在弱、强和更强之间,它更多的是一种模式识别策略。我尚未能将之用数学的语言描述出来。当我们需要它的时候,它是一个卖出的信号。”它在2012年5月帮助趋势跟踪策略成功避免了大幅下跌带来的亏损。

        Hu在他几十年的交易经验上形成了现在的交易方法。没有人知道市场今年的走势会是怎样的,所以重要的是要能够从不同的市场状况下都能够获得利润。

钻石公司的方法就是这么干的

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Tlaloc:安全的滩头堡

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        如果有一个主题在过去三年的困难时期渗入管理期货领域,那就是灵活性和坚实的风险管理的重要性。当然,深入的机构层面的市场认识总是有帮助的。

        Jean Beach,Tlaloc资本的负责人,充分体现了认知和纪律在艰难的市场环境中所起到的作用。Tlaloc主要是通过基本面分析的方法在玉米市场进行短线交易。在2011年推出自己的CTA产品之前,Beach是安然的自营交易员,并曾在泰森食品主管风险管理。

        在她的方法中,风险管理仍然处于最重要的地位,这点可以从她稳健的风险调整后回报得到证实。虽然Tlaloc在2013年10.71%的业绩并不那么耀眼,但她在管理期货历史上最糟糕的时期的最大回撤也只有3.58%。

        Beach成功的关键在于她对于基本面的把握。“我对各种不同的事情进行权衡;你必须同时拥有供给和需求方的等式,”Beach说,“天气当然是重要的影响因素,但是你必须对利润率会怎样有一个很好的理解,不仅仅对于乙醇生产商,同时蛋白质处理器会怎样,潜在的饲料替代品会怎样等。你必须对资产负债表的两边都做出非常详细的观察。”

        Beach理解等式的两边,她的基本面分析也可能会出现偏离,至少是在早期,因此,她会在不同时间框架下进行观察。“我的交易哲学是拥有核心头寸,但同时通过日内和周内交易以产生额外的阿尔法,”Beach说。“如果你看一年内的所有交易,比如说1000笔,其中大概有60%的交易都是日内交易。这些日内交易的盈利能力是非常显著的。”

        这仅仅是对于市场动态特性的一个简单认知。“我喜欢拥有一些核心仓位,但基于出现的信息流,进行一些单边投机或套利的交易以产生额外的阿尔法并保持灵活性。”

        2013年,这就意味着理解玉米市场波动的本质,寻找有价值的短线交易机会。“它整体是震荡向下的行情,但波动幅度比较大,这种情况下,此交易模式就起到作用了,因为我持有核心头寸,但同时做一些日内和周内交易,这有助于保持一个相对较低的保证金使用水平。”

        Beach也喜欢观察市场,看哪些地方交易员会倾向于根据报告进行交易。“当我持有仓位的时候,其中一件事情我会看的是,当前交易是否拥挤。例如,2014年1月,美国农业部发布报告,即使你表示悲观,但是期望如此之高,你不得不问是否看起来有点过于拥挤,或者最好轧平头寸。”

        2013年,基于稳定的南美产量、饲料替代品和价格因2012年干旱持续抬高的事实,Beach看到了更大的下行风险。“这些因素结合不断抬高的价格水平以及宏观环境,多已被消化,对于玉米来说,更高的潜在风险是价格的下行风险。”她一直持有核心的空头仓位并进行严格管理。“肯定有机会向内和向外扩展。”Beach补充道。

        正是这种对基本面的理解和灵活性,使得Tlaloc在波动率放大的季节不仅获得了短线利润而且保持了较低的风险水平。“主观基金经理们有能力对于驱动市场的相关基本面进行定价,也可以适应不断变化的交易环境。”Beach说。她补充道,始终将保证金置于低风险状况下,让她能够及时应对市场状况的变化。

        通过保持低风险,理解核心的基本面驱动因素,同时保持足够的灵活性以抓住短期的波动,Tlaloc能够在艰难的市场环境下提供优秀的风险调整后回报。

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(本文编译自2014年3月《FUTURES》杂志)  本文转自:CHINAQIR

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