A股大问题：管理层对杠杆融资怎么办

文/王维丹

证监会的第二轮券商融资融券（两融）业务检查正在进行，近两周融资买入额仍处于创纪录的高位，加之昨日中国央行的意外降准可能推升市场偏好，A股波动加大的风险继续增加。分析人士认为，中国管理层对杠杆融资还需加快行动，但政府还是希望推升股市，监管可能受限。

据《中国证券报》报道，本周二，随着沪综指重拾升势，站上3200点关口，融资买入额环比攀升88.15亿元，达777.91亿元，两融余额从1.132953万亿元回落至1.132726万亿元，融资买入额净流出7.27亿元。《华尔街日报》报道称，截至周二，今年A股融资买入额增长11%，接近上周的创最高纪录水平。下图展示了去年第四季度投资股市的信托资金剧增，中国股市的债务融资额今年一个多月来均超过1万亿元。

与此同时，证监会正在进行46家中小券商的两融业务现场检查。多位知情人士向《证券时报》透露，此次检查重点在于，是否存在向不合格投资者违规开户、为到期融资融券合约展期、向不符合条件的客户融资融券、未对客户强制平仓等问题。此外，证监会还将检查有融资功能的柜台市场收益互换等融资类业务，以及伞形信托的开展情况。

上述《华尔街日报》报道援引交银国际首席策略师洪灏评论称：

“（中国）监管机构正在竭力降杠杆，可我担心他们的行动不够快。”市场对压制杠杆融资的信号反应敏感，这意味着“金融系统的杠杆很高，超过了监管方期望的水平。”

上述报道还提到瑞信分析师Vincent Chan对伞形信托的粗略估计，称预计去年12月这类资金有2000亿元，目前增至约3000-4000亿元。Chan认为：

“杠杆制造了市场的波动，伞形信托的规模取决于市场涨势，市场火爆时，人人都想入市，涨势更强意味着市场涌入更多杠杆。”

上月底证监会证实将启动46家券商的融资类业务检查后，华尔街见闻文章提到过洪灏的预测。当时洪灏认为，证监会两周前处罚中信等券商及市场对此的脆弱表现意味着，风险已经增加，必然会引起监管方关注。随着杠杆加大，未来A股波动会增加，监管层的行动会增多。

但也有分析师认为，中国监管层有些受限。上述《华尔街日报》报道提到，对冲基金Greenwoods Asset Management驻上海基金经理Leo Yuncheng Gao预计，即使监管方更密切地监管，杠杆融资额也会继续增加。美银美林的中国股市策略师崔伟说：

“中国政府显然希望逐步推升股市，而我认为他们又不希望股市因为流动性刺激猛涨。他们希望取得完美的平衡。”
世界之窗, 金融头条

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