中国通缩风险究竟有多大？

文/沈建光

本文作者瑞穗证券首席经济学家沈建光，授权华尔街见闻发布。

1月CPI回落至1%以下，引发市场通缩担忧。今年通缩风险究竟有多大？在笔者看来，考虑到当前国内需求疲软、大宗商品价格回落以及产能过剩等背景之下，今年通缩风险非常值得重视，但整体来看，笔者预计，全年CPI涨幅或在1.6%左右，仍难言最终会落入通缩。

1月CPI通胀同比上升已经跌破１％，只上涨0.8%，且创2009年1月以来新低。其中，食品价格同比上涨1.1%，非食品价格上涨0.6%，均比上月有所回落。从环比来看，食品价格环比上涨0.7%，非食品价格环比持平之下，这导致当月CPI环比上涨0.3个百分点。

从食品价格而言，受季节因素影响，鲜菜、鲜果、水产品价格有所上涨，环比涨幅分别为4%，3.9%、2.2%；但同期猪肉价格有所回落，环比下降1.4%，影响CPI下降约0.04个百分点。非食品价格方面，与PPI走低走势相吻合，1月交通和通信价格下降0.4%，显示能源价格回落的影响。医疗保健和个人用品、娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务价格分别上涨0.4%、0.4%和0.2%。

展望未来，尽管2月是春节年份，受春节到来，季节性因素一般会导致食品价格有所回升，但由于今年气候整体温和，且猪肉价格仍保持整体回落，预计今年2月食品价格将涨幅低于往年春节，非食品价格将继续保持零增长，在此之下笔者预计，2月CPI仍将保持1.1%的低位。

更进一步，诸多深层次矛盾存在，显示今年中国经济面临的通缩风险不容小觑。具体来看：一是内需疲软仍然持续。尽管1月主要经济数据要与2月合并公布，尚未可知。但1月疲软的PMI数据，悲观的进口负增长，不断下滑的工业利润，以及销售环比回落的房地产市场等等都显示，当前中国经济基本面不容乐观。

二是美元走强与全球需求疲软之下，全球大宗商品市场进入寒冬。数据显示，美元指数相比于去年3月已上涨接近20%，从历史来看，美元走势与大宗商品走势往往呈现负相关关系。同时考虑到今年全球需求不足，供应充分，预计今年主要大宗商品价格仍将保持低位，这对国内通缩不利。

三是产能过剩局面仍然持续。当前消费对GDP的贡献已经超过投资，显示伴随着结构性转型的持续，预计消化过剩产能尚待时日。与此同时，房地产市场遇冷，相关产业疲软，也对化解过剩产能不利。

如此看来，今年物价走势不容乐观，笔者预计，全年CPI涨幅或在1.6%左右。虽然这样的涨幅难言通缩，但制造业持续面临实际利率过高的局面，是不利的。笔者认为，未来采取更多措施以保持货币政策中性无可厚非，甚至一系列降准降息措施（如三次降息，五次降准）也必不可少。与此同时，为保证今年宏观经济不出现大的风险，更多配套措施也需同步跟进，更加积极的财政政策，全面推进的改革措施都是努力方向。
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