洪灏：两融监管会更多 A股“牛头”会落后

文/王维丹

昨日中国证监会证实，在两周前通报45家券商融资类业务检查情况后，近期将启动对剩余46家公司这类业务的检查。当天稍早路透即传出监管层再查融资融券业务（两融）的消息，同日沪指未能攻上3400点，收跌1.4%。交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏认为，证监会两周前处罚中信等券商及市场对此的脆弱表现意味着，风险已经增加，必然会引起监管方关注。

洪灏预计，随着杠杆加大，未来A股波动会增加，监管层的行动会增多；股指期货与现货的成交量之比正跌向历史低位，这预示会出现A股上涨的阻力；金融与房产等领涨A股的权重板块会开始落后；在踏上攀登4200点的征途以前，沪指必须先有说服力地突破3400点。

昨日证实查融资时，证监会强调不宜过分解读，但洪灏并不像一些人看到证监会澄清后那么宽心。其分析认为，中国违规的融资交易风险越来越高，已累积到足以引起监管层关注的水平。其提供的下图展示了目前的融资余额、融资买入占成交量比例和这类交易的市值占比。

如图所示，金融、制造、矿业和房产这类权重板块融资交易盛行，金融与房产板块的融资买入占成交量比例分别达到24.1%和18.6%。洪灏指出，这样的比例几乎相当于国际股市同类板块融资交易的巅峰期水平，甚至还高于一些市场的巅峰水平。

过去几年，在全球央行大宽松的压制下，全球市场波动性低，股指衍生品交易爆炸式增长。投资者由此利用杠杆增加收益。洪灏称，交银分析显示，主力期货合约的交易者都很高明。他们通常在市场处于低谷时交易最活跃，市场处于高位时偃旗息鼓。

如下图所示，股指的反向指标——股指期货与现货成交量之比（棕线）正一路下行，趋向历史低位。与此同时，沪深300指数已经回到了2010年的上次高位。洪灏指出，这种极端的表现应该足以让交易者谨慎。

有“投机之王”称号的华尔街传奇交易者Jesse Livermore曾在他的《股票大作手操盘术》（How to Trade with Stocks）一书中提到追踪市场领涨股的重要性，称如果不能利用这类股的波动赚钱，那也不会从整个股市里赚到钱。洪灏称，交银发现一些迹象也能印证Livermore这种观点：当前A股的两大领涨板块——金融和房产相对强劲的涨势正在减弱。这是市场远期回报不佳的征兆。

下图所示了房产板块相对强劲表现势头在减弱。这预示着会面临强大的上涨阻力。

与金融板块的巅峰期表现相比，NDIRS（人民币无本金交割利率互换）正直线下滑。这意味着市场在体现中国央行货币宽松的预期。

去年12月的华尔街见闻文章提到，洪灏预计今年中国市场可能出现一些有别于主流预期的意外，其中包括中国央行宽松的力度可能不及市场预期。去年12月上旬，一年期NDIRS急剧下挫，同时A股的金融板块大涨。这种剧烈波动表明，市场在体现中国央行未来进一步宽松的前景。一旦中国央行的举措令市场失望，交易逆转将产生巨大破坏。

去年市场的确打破了很多有效的历史关联，但洪灏认为，做投资切记这五个最危险的字：这次有不同。
世界之窗, 金融头条

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