白石牟国华：中国期货私募“畅想”在海外

在期货私募领域，规模和业绩的如何平衡一直是个颇值得玩味的命题。有的机构将迅速扩张规模看做第一要务，也有人表示为了保证业绩，不得不将规模放到次要的位置。

不过也有例外。作为近年来表现最为优异的期货私募机构之一，白石资产今年以来连续成立超过10支新产品，但业绩表现方面也依然出色。白石资产总经理助理牟国华博士在接受和讯期货专访时表示，高速扩张必须是以充分的准备为基础的。

业绩与规模并不完全互斥

牟国华认为，业绩与规模确实存在一定的互斥性，“但也是有前提条件的互斥”。

“互斥的程度是由体系的规模边际决定的”，如果一个机构达到了其管理规模的边际，那随着规模的进一步增加，必然会付出牺牲业绩的代价，但如果投研实力能够承载更大的资金规模，那“业绩和规模的抵消其实不是完全存在相对关系的”。

作为一家私募机构，扩张规模是非常重要的，但选择在什么时机扩张就很有讲究了。牟国华以白石的经验为例，去年全年白石资产总共只发行了两个产品，而今年3月至8月，白石平均每个月就成立两个资产管理计划，总管理资金规模已近20亿。今年成立的产品大都已取得超过10%的收益，其中8月1日成立的白石十六号仅用了两个月时间累计净值已达1.0995。

对此，牟国华表示，实际上今年白石发行的这一系列产品是从去年就已开始规划了。“每一步规模的扩大，都必须考虑在能否达到预期的那个收益率”，只有在团队具备管理这一资金规模的能力的前提下才去发行新的产品。

当然，除了不断提升团队的管理规模边际外，还必须丰富资产配置的选择。“国内的期货市场去年的保证金规模是2000亿，在今年没有大幅增长的情况下，如果我们产品的规模越来越大，收益肯定会受到影响的”，这也决定了必须尝试向更大的市场去做资产配置。

白石今年发行了一个投资全球市场的产品，牟国华表示，这主要是处于两方面考虑：海外的资本市场的空间更大，投资品种更丰富；同时，还可以进行内外盘的套利，增加了策略选择的余地。

“两个中心六个团队”的投研体系

有了更大的市场空间，想要取得良好的业绩表现，绝对离不开策略管理制定和投研团队的执行。白石的投研团队架构可以概括为“两个中心、六个团队”。牟国华介绍，白石的主要业务分为两个部分：资产管理和投资咨询。

投资咨询主要是为产业客户提供一些风险管理、套保方案，以及衍生品市场的配置架构等服务，通过服务产业客户，同时也能帮助了解这个产业，可以起到相辅相成的作用。

而资产管理方面，白石共有六个团队，即：套利、对冲、量化、组合、金衍和国际。这六个团队的划分，或依交易模式、或据交易工具、或按市场。在投研上会进行一体化管理，六个团队共享，从基本面、技术面、结构面、或是量化指标等一系列方式形成一个策略，再通过早会、周会、月会、季度会的交流和沟通，分享；随后再落实到交易层面，以每个团队为单位，依据策略进行头寸的管理、筛选。

而在具体的交易执行层面，白石还编制了一整套自用的白石指数（WRI），作为投资的依据。通过将一系列相关性较大的期货品种汇集在一起形成指数，通过一揽子组合的方式下单，作为提高投资效率的一种策略。

阳光化方兴未艾私募基金因时而变

对于公司长期规划的问题，牟国华表示虽然公司也有3个3年规划，但实际上每个长期规划都会基于当前的宏观环境进行调整。

由于私募阳光化和宏观政策的变化较预期中的提前来到，今年五月份，白石对于公司的第二个3年规划进行了修正。白石的目标是想成为一家综合性的资产管理公司，为此也在做着全方位的配置，对公司的架构进行升级和规划。但对于未来中长期的发展情况，牟国华认为：“还不太好说”，因为目前国内投资者对每一类资金的认可，及其在资产配置中的价值的认知和理解还存在一定的偏差，需要一个等待投资者成熟的过程、机构和散户转化的过程、以及一些稳定长效资金对对冲基金和白石这样的资产管理公司认可并配置的过程。而各方对认知度不断成熟，再加上市场本身的容量、参与度等等，与资产管理公司的成长是息息相关的。

目前私募基金阳光化的进程刚刚起步不久，很多政策还没有明晰，很多事情还是要由市场去解决，牟国华认为，这也是一个过程，没有明确的条条框框的东西出来，反而为私募的发展提供了足够的空间。

畅想期货私募“公募化”

关于中国期货资产管理的发展，牟国华提出了“三个阶段”的说法：第一个阶段是过去的代客理财；第二阶段就是现在，逐渐的走向阳光化，成为私募基金；而未来的第三阶段，可以概括为“公募化”。

牟国华表示，所谓的“公募化”并不是字面上看起来的那样，变成现在我们所熟知的公募。牟国华的公募化包含两层含义：

首先，是可以吸引到例如养老金、主权基金、产业基金等长效资金投入到私募的领域中来；其次，是希望能像海外私募基金那样，能发行公募产品。

“不是把私募变成公募，而是像国外那样，打开了公募和私募的界限，按照产品来区分公募、私募”，私募机构可以发行公募产品，最终的目的，在与能够让那些资产规模较小的投资者也能享受到绝对价值的投资，而不再仅仅只能参与相对价值投资。

对于白石资产以及像白石一样的私募机构的未来，牟国华表示，一方面是继续服务实体经济，还有就是“畅想”，而这畅想，在海外。

“现在大家都喜欢说‘东方的XX’，其实中国对冲基金的未来，可以以海外的模式作为参考”。

（来源：和讯期货）
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